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（原标题：内外不一无道配资无道配资，这份9月非农到底有多惨淡？）
汇通财经APP讯——千万别被+119,000这个标题数字冲昏头脑。在往时多年跟踪非农的糊口里，我很荒芜到一份叙述像此次相通“内外不一”——名义大幅打脸悲不雅预期，骨子细节却目不忍视。它险些统统依靠一个前无古东谈主、后无来者的超等季节性转念统统，才从原来有时率是负增长的原始数据里“死里逃生”。阛阓老手们早就识破了这一层窗户纸：叙述一出，好意思债收益率全弧线跳水5-8bp，2年期一度跌破4.10%，好意思元指数闪崩近60点，12月FOMC降息订价从9bp径直被推高到27bp。这不是强数据，这是“最弱的数据穿上了最丽都的天子新衣”。原始数据已目不忍视——开学季果然没“开学”未经季节性转念的9月作事东谈主数仅加多31.7万东谈主，险些与我此前的预测35万统统吻合。但把历史轴拉长到1948年，你会发现：这不仅是2025年最差的9月，更是整整77年来同时第四差！往年9月因为新学年开学、暑假规模返工、零卖备货圣诞季等肖似身分，原始作事增量频频在50万-65万之间，以至更高。而本年呢？险些颗粒无收。这意味着好意思国经济的当然雇佣冲动仍是零落到危急角落，连最该旺的季节王人旺不起来。（图1：1948年以来积年9月原始非农作事东谈主数对比，2025年排行倒数第四）史诗级“神转念”救场——统计局此次确实“首先太重”劳工统计局本年给9月准备了一份“世纪大礼包”——有记载以来最高的季节性转念统统，却连一句阐明王人没给。往时75年9月平均季节因子约莫把原始数据朝上抬38万支配，本年径直把抬升幅度推到历史极值。若是咱们用往时十年平均因子来算，9月非农应该是-28,000；用疫情后五年平均因子算，亦然-11,000。只须本年这个“离谱到极致”的放水因子，才让119k强迫站在碰劲区。这种操作放在以前，险些会被阛阓视为“数据主管”的铁证；放在今天，全球仅仅苦笑一声——因为全球王人知谈，真实经济仍是弱到需要用这种样子才气“体面”地交卷。（图2：1948年以来积年9月季节性转念统统，2025年径直创下天空线）（图3：三种惯例季节因子景色下，2025年9月非农本该是些许？谜底全线负增长）岗亭质地低到尘埃里——险些全靠政府和“输血”+低薪服务业吊命119k的新增岗亭里，真实有含金量的险些莫得：幽闲旅店餐饮+47,000（基本王人是时薪15好意思元支配的服务员、厨师助理）教化+医疗+社工+57,000（其中相当一部分是学校打散工和病院外籍照应签证担保岗）州和场地政府+22,000（联邦政府反而减了3000）制造业、树立业、交通仓储、批发零卖、金融、专科营业服务、信息科技……一谈零增长或负增长。私营商品出产部门加起来险些为零！这那处是作事复苏？这根柢是“低端岗亭+政府兜底”的临了抵拒。薪资工时双双熄火+续请失业金东谈主数已亮四年最强红灯时薪环比仅+0.2%，年化增速跌至3.0%，创2021年4月以来新低；平均周工时第三季度年化增速-0.08%，总工时险些不敢越雷池一步。第三季度GDP还能防守2.5%-3.0%的增长，统统是靠作事出产率“死命透支”。可出产率不能能恒久超神，一朝它回反平素，GDP就会同步雪崩——这险些是每一次零落前的范例脚本。更可怕的是续请失业金东谈主数（经各州转念后的周度数据）已悄无声气地升至2021年12月以来最高点，接近195万。这意味着：一朝失业，再行找到使命的平均时辰正在大幅拉长，作事阛阓仍是从“东谈主挑使命”透澈翻转成“使命挑东谈主”。医疗岗亭暴增的玄色幽默——仅仅外侨局突击查验的“副居品”，来岁或迎大裁人医疗行业这57k新增里，有相当比例其实是病院为了正式外籍照应、技师被ICE（外侨海关公法局）突击带走，而首要提供的“签证担保+绿卡援手”岗亭。Indeed平台数据露馅，提供外侨援手的医疗岗亭占比已从2021年的不到8%飙升到当今的32%。但别忘了，《平价医疗法案》极度350亿好意思元补贴将在12月31日透澈到期，辩论将导致2200万好意思国东谈主医保保费暴涨30%-80%，病院财务霎时承压。这些“临时救命岗亭”有时率会在2026年一季度聚首消失，造成新一波裁人潮，到时期医疗行业可能从“吸纳作事大户”变成“裁人大户”。论断与交游瞻望：12月不啻降25bp，2026年可能要降到3%以下把扫数拼图拼起来，你会发现：原始数据相配丢脸、季节因子史诗放水、岗亭质地极差、薪资工时双杀、续请东谈主数亮红灯、医疗岗亭肃清地雷、前月数据大幅下修……这那处是“强于预期”？这根柢是“弱到需要舞弊才气交卷”的作事叙述。10月非农我防守最悲不雅判断：至少-90,000，以至更低——因为飓风、波音歇工、补贴到期、季节因子有时率回反平素，扫数的“幻觉”王人会鄙人个月一次性补跌。12月FOMC不仅会降息，况且25bp仅仅底线，阛阓目下仍严重低估了真实零落风险，我觉得最终订价会飞速推到40-50bp区间。2026年好意思联储可能要把联邦基金利率降到3.00%以下，才气幸免硬着陆变成硬摔。阛阓仍是用资金投票：好意思债多头被踩爆、空好意思元头寸大赚、降终止游全面王者总结。真实的风险从来不是“数据太好”，而是“假象”在最不该破的时期，倏地被透澈撕碎。天元证券_天元证券开户_诚信运营!_天元证券提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。